今世缘(603369)：国缘发力 优势维系

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本报告导读：

23Q2 稳健延续，腰部产品继续发力，23H1 公司苏南拓展符合预期，大本营表现稳固；我们认为今世缘将持续挖掘苏酒结构性机会，百亿目标之后，成长性仍有望维系。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价74.12 元。维持盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.53 元、3.15 元、3.75 元。

23Q2 稳健延续，国缘发力、省内下沉。23Q2 业绩表现符合前期公告指引，期内国缘系列放量，营收、利润呈现高增，推测二季度国缘淡雅、单开增速依旧领先，对开、四开增速双位数增幅延续；23H1 公司特A 类增速相对领先，主要系期内白酒消费结构下沉，公司为适应市场结构而加大国缘淡雅等腰部单品投放；23H1 公司继续深耕省内，苏南、苏中呈现高增，大本营淮安、南京市场表现稳固。

盈利能力稳定，现金流、预收款表现佳。23Q2 公司毛利率提振但销售费用率有同步提升，毛销差波动较小，管理、财务费用率环比基本持平，期内投资净收益占比同比略有下降，综合多因素下，23Q2 归母净利率同比-0.42pct，盈利能力相对稳定；公司期内销售收现同增32.6%，与营收保持一致，期末合同负债仍处相对高位。

百亿目标逐步落实，今世缘成长性可持续。我们认为23 下半年白酒需求仍呈现明显分化趋势，国缘、今世缘系列凭借腰部价位的夯实布局继续放量，苏南市场推进符合预期， 2023 年百亿营收目标有望顺利完成；展望后续，公司将继续受益于省内结构性繁荣，新品国缘六开成功借力国缘品牌，省外扩张仍有想象空间。

风险因素：食品安全、产业政策、管理层更替等。

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