惠誉：上调万达商业长期外币发行人评级至“CC”

久期财经讯，8月3日，惠誉将大连万达商业管理集团股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Management Group Co., Ltd，简称“万达商业”)及万达商业地产(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (Hong Kong) Co. Limited，简称“万达香港”)的长期外币发行人违约评级(IDR)从“C”上调至“CC”。惠誉同时将万达商业子公司发行、万达香港担保的美元票据的评级自“C”上调至“CC”。回收率评级为“RR4”。

此前，万达商业在宽限期结束前偿还了2025年到期的4亿美元债券的利息。惠誉认为，该公司将继续面临流动性挑战，因为其未来6个月内到期的几只在岸和离岸债券的再融资计划尚不明朗。

关键评级驱动因素

(资料图片仅供参考)

已支付债券利息：此前万达商业未能支付2025年到期的4亿美元债券的利息，该笔利息已于2023年7月20日到期。该公司在宽限期结束前，于7月31日偿还了利息。该公司还证实，已经支付了其2024年到期的6亿美元债券于7月31日到期的利息。万达商业还表示，公司有足够的资金来支付短期内到期的任何票息。

潜在的现金限制：万达商业此前公布，截至2023年3月底，万达商业有280亿元人民币可动用现金，其中100亿元人民币在珠海万达商管商业管理集团股份有限公司(Zhuhai Wanda Commercial Management Ltd.，简称“珠海万达商管”)的账上，这是一家轻资产物业管理公司，万达商业持有该公司79%的股份，这部分现金可能无法用于偿还万达商业的债务。

万达商业还持有210亿元人民币的理财产品投资和330亿元人民币的可交易金融资产。然而，惠誉认为，鉴于万达商业最近使用了债券利息宽限期，该公司获得可用现金余额的途径可能受到限制。

债券偿还的不确定性：万达商业有38亿元人民币的债券将于2023年9月9日可回售，6亿美元的债券将于2024年1月29日到期。美元债券没有支付本金的宽限期，任何逾期都将构成违约。惠誉认为，该公司近期的再融资和/或还款计划存在很大的不确定性。

母公司关联性考虑因素：惠誉不再依据《母子公司评级关联性标准》评估持有万达商业44%股权的母公司大连万达集团股份有限公司与万达商管的关联性。万达商业的评级驱动因素取决于其是否偿付即将到期的债务。

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》授予万达香港和万达商业评级。这两家公司的发行人违约评级等同，因为惠誉评定在受困情景下两者的独立信用状况相同。万达香港是万达商业下属唯一的全资境外融资平台及海外投资控股公司。

评级推导摘要

万达商业和万达香港的评级受到与即将到期的资本市场还款相关的高信用风险的推动。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2023年至2024年间可用现金余额(包括40%的理财产品)保持在200亿元-300亿元的水平。

- 考虑到股权融资的时间存在不确定性，惠誉假设无股权融资现金流入。

万达香港的回收率评级

因缺乏2022年上半年或2022年全年可用数据，有关回收率的计算基于2021年年报数据。回收率分析假设万达香港若破产将走清算程序。惠誉假设扣除10%的行政费用。

清算方法：

清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。

- 对扣除应付票据和其他应付账款金额后的超额现金适用100%的折扣率。

- 对投资物业适用50%的折扣率，这受万达香港的酒店和购物中心支撑——这两个板块的租金收益率逾6%。

- 对应收账款适用30%的折扣率。这与惠誉评级标准中20%的折扣率相比更为保守，因为期末资金余额非最新数据。

对境外高级债务按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率对应的回收率评级为“RR3”。但是，回收率评级上限为“RR4”，原因在于，根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，中国在“债权人友好”维度上被归类为第四类国家，在此类国家持有资产的发行人的金融工具评级以“RR4”为上限。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-进一步明确至2023年末和2024年下半年资本市场到期的还款计划

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-未能偿还资本市场到期或2023年到期的债券利息

-任何关于违约或类似违约的公告

发行人简介

万达商业是中国最大的购物中心经营管理企业，亦是惠誉授评的最大商业地产企业之一。

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